公开市场操作：本期央行公开市场累计净投放4331亿元，宏观流动性较前期明显转松
债券市场利率：1Y、10Y国债收益率分别回落至1.46%、1.72%，企业债收益率、信用利差回升
外资：北向成交热度提升，海外ETF资金显著加仓，配置方向上逐步由偏好科技转向均衡
A股大小盘分化指数：从收益角度看，小盘中短期收益相对大盘占优，模型提示指标继续上行至极致区间的概率或低于15%，但空间仍存，中短期来看大小盘收益分化或迎来均值回归
微盘-红利轮动指标：近期指标已由2月25日的高位23.3%回落，模型提示指标继续上行至极致区间的概率约为5.4%，短期来看微盘相对红利的超额收益或迎来阶段性收敛。
风险提示：经济复苏不及预期、海外衰退超预期、地缘政治事件黑天鹅、统计数据口径存在偏差等。
风险提示：国内经济复苏节奏不及预期；海外降息节奏及特朗普政府对华政策不确定性风险；地缘政治事件“黑天鹅”；行业基本面不确定性风险。
事件：2025年2月25日，工业和信息化部、交通运输部等八部门在10个城市启动第二批公共领域车辆全面电动化先行区试点。
第二批公共领域全面电动化试点新增10城w66利兰国际，，试点期延至2026年&智能化要求提高。2023年2月3日，八部门通知在全国范围内启动公共领域车辆全面电动化先行区试点工作，试点期为2023-2025年，试点城市公交、出租、环卫、邮政快递、城市物流配送领域新增及更新车辆新能源比例力争达到80%。2023年11月14日，八部门确定北京等15个城市为首批试点城市，预计推广新能源汽车超过60万辆，将建成超过70万台充电桩和0.78万座换电站。2025年2月25日，启动第二批公共领域车辆先行区试点。1）实施周期：2024-2026年。2）入围城市：共10个，包括天津、常州、无锡、宜宾、临沂、淮南、西安、咸阳、渭南和雄安新区。3）预期目标：预计新增推广新能源汽车超过25 万辆，建设充电桩超过 24 万个，换电站365座。
政策加码+经济性改善共振，环卫电动化加速。1）多重政策驱动：公共领域全面电动化试点启动，空气质量改善重点区域轻型环卫车新能源采购比例不低于80%，设备更新行动要求以环卫等领域为重点推进更新改造。2）经济性改善：电油比由2020年的2.5倍降至2024年的2.0倍，平价节点由运行期第7年缩至第4年。3）环卫电动化加速：2024M1-12环卫车合计销量70157辆，同比-8.87%，其中新能源环卫车销售9432辆，同比+50.96%，新能源渗透率13.44%，同比+5.33pct。2024下半年环卫新能源渗透率加速，2024M12跃升至27.47%。在春节假期影响下，2025M1环卫车合计销量5535辆，同比-15.56%，其中环卫新能源销量795辆，同增35%，渗透率14.36%，同比+ 5.36pct，仍保持逆w66利兰国际，势增长。
2024年试点发力显著，假设2025年首批试点渗透率达80%，环卫新能源销量增速有望超80%。①试点城市：2024年环卫车总销量同增14%至1.52万辆，新能源销量同增69%至4271辆，新能源渗透率28.1%（同比+9.1pct），②其他城市：2024年环卫车总销量同降14%至5.50万辆，新能源销量同增39%至5161辆，新能源渗透率9.4%（同比+3.6pct）。2025年环卫新能源放量情景测算：2024年环卫装备总销量为2017年以来最低，按8年替换周期推测2025年总销量有望回升，当2025年环卫装备总销量同比+0%/10%/20%时，假设试点城市环卫电动化渗透率达80%，其他城市渗透率微增至10%，我们测算2025年新能源销量有望达1.77/1.94/2.12万辆，同比+87%/106%/125%，新能源渗透率将达25%。
投资建议：伴随着政策加码、经济性改善，且2025年将迎来首批试点城市考核节点，新能源环卫装备有望加速放量。重点推荐【宇通重工】环卫新能源龙头弹性最大，对应2024年PE 23倍。建议关注【福龙马】【盈峰环境】。（估值日期：2025/2/28）
小商品城持续在AI工具的开发和落地上发力，赋能市场经营户，义乌老板娘AI带货视频在Facebook上获得大量流量：根据潮新闻对小商品城大数据公司技术总监的采访，春节期间公司旗下Chinagoods AI团队已经在研究DeepSeek模型的部署和适配。小商AI视创应用，已经在开市时接入DeepSeek，面向所有经营户免费开放使用。这款应用可以自动合成带货视频，支持36种语言。根据新华社，义乌某老板娘发布在Facebook上的由AI生成的带货视频最高流量达到5.4万。
公司在AIw66利兰国际，大模型上积极布局，目前已有较深沉淀：2023年10月，小商品城宣布和清华系（面壁智能科技）、腾讯云签订了战略合作协议。同日，公司还发布了全球首个商贸领域的大语言模型，并发布“义乌老板娘”形象。AI功能上线之后市场经营户接受度较高，2025年初已有接近3亿经营户常态化使用AI做生意。
义乌国际商贸城具备产品数量多、外向度高、涉及小语种多等特点，天然适合AI工具发挥。小商品城商家数量多达7.5万个，经营26个大类、210万个商品，且新品的迭代速度非常快。如果能使用AI工具生成各种产品介绍、或者自动推荐产品，那将会显著提升引流效率。此外，小商品城外向度高达60%+，每年面对56万+人次的来自100多个国家和地区的外商。用AI生成200多万个国家、数十种语言的带货视频和产品文案，并和各国外商沟通，就是一个重要的AI落地场景。
AI变现有望成为公司未来的业绩增长点。小商品城旗下拥有chinagoods平台，已获7.5万户小商品城线下商家接入。随着AI服务的上线，平台有望提升变现能力，创造增量业绩。
盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计2024-26年公司归母净利润为31.3/ 36.9/ 51.3亿元，同比+17%/ 18%/ 39%，对应P/E为23/ 19/ 14倍，维持“买入”评级。
风险提示：经营户对AI的接受程度不确定w66利兰国际，、未来公司AI产品的落地、推广和变现具备不确定性、研发开支或影响短期费用等。
事件：碳化硅标的天岳先进发布招股书提到：碳化硅波导具备较高折射率（2.7），有望通过单层波导片解决全彩SRG衍射波导的彩虹纹问题，从而实现波导片的轻量化。预估2030年出货量有望达到6000w件。
卡位AR眼镜核心环节光波导：碳化硅光波导是与SOC具备同等重要性的核心环节！AR的三大痛点是算力、显示、光学，这三块是AR功耗、重量和成本的核心来源。核心的零部件对应分别是SOC、Micro-LED、碳化硅波导片。碳化硅（sic）波导片的降本进度直接决定AR眼镜放量进度。
碳化硅波导在大FOV、全彩化、轻量化等方面优势显著。现阶段表面浮雕衍射光波导（SRG）的全彩化难点在于，不同波长光的衍射率不同，因而存在彩虹纹的问题。现产业内多用玻璃晶圆刻蚀方案解决。但玻璃基材（2.0折射率）优化彩虹纹时需要做多层波导方案，做出的波导片较为厚重，光损也更高。改换碳化硅基材能够显著优化彩虹纹问题、做大FOV，并降低重量。Meta 24年9月发布的原型机Orion采用碳化硅波导，其光机模组厚度降至5mm以下，重量减轻40%，光效提升至85%。
碳化硅衬底在AR市场空间：远期300亿元。考虑产业发展远期，预期单片波导片中sic衬底成本下探w66利兰国际，至600~700元，双目AR整机成本有望降至3500元。该价格下，AR眼镜有望对标智能手表 场景，实现2000万~3000万放量，单AR眼镜中sic衬底ASP 1300元，对应300亿元市场空间！
25.02 天岳招股书提到sic表面浮雕衍射光波导能够有效解决彩虹纹并减重，成为下一代AR的理想选择。
25.02 三安光电与国外头部AR终端厂商、国内光学元件代工厂等重点客户紧密合作，目前已向多家客户送样验证。
25.02天科合达与AR光学技术厂商慕德微纳签署战略投资协议，共同研发下一代AR眼镜镜片技术。
盈利预测与投资评级：新能源市场景气度普通，车企、光伏逆变器厂商降本诉求提升。基于此，我们下调对公司的盈利预测，预计24-26年营业收入为17.6/23.7/33.2亿元（前次24-26年预测值为22.7/34.5/51.0亿元），当前市值对应PS分别为17.0/12.6/9.0倍，我们看好碳化硅在AR新场景的拓展，及公司作为国产衬底龙头的稀缺性，维持“买入”评级。
事件：3月2日，“2024-2025年泸州老窖年度经销商表彰暨营销会议”在泸州举办，会议以“新征程，精耕细作稳增长，改革创新谋发展”为主题，规划“十四五”决胜之年围绕六大转变实施新战略。
2024年数智创新有力实施，开瓶势能稳中有进。2024年公司保持良性发展，国窖1573品牌稳居200亿阵营，老窖品牌体量突破100亿元，同时数智化落地成功打开新局面——核心单品年度开瓶超4000万瓶，开瓶终端超70万家（有效认证终端116万家，同增52%），开瓶消费者超1000万人次（公司会员达到3768万人，同增60%）。经过2024年数智化战略的坚定推进，公司在扫码开瓶及会员数据资产方面的积累已远远走在行业前列，核心单品扫码开瓶率已达到近30%，消费场景建设及渠道全链路管理更具抓手。2025年春节，国窖华北、四川主销区渠道反馈动销同比回正，表现好于高端酒行业整体，在一定程度上亦反映公司围绕开瓶动销，在餐酒融合、AC/BC联动方面的运作策略已步入正轨。
2025年六大思维转变，指导行动穿透。2024年底，公司在核心经销客户会议上，提出六大思维转变，以指导销售团队及经销商应对市场变化。①从上升市场思维到下降市场思维，对此公司将深入布局区域市场，西南、华北基地市场要进行网格化深耕，北京/华东/豫锋市场要打造增量样板，全国以区县为单位加强终端布局。②从渠道思维到消费者思维，对此公司进一步强调品牌培育拉力，2025年将紧扣“中国浓香出海110周年主题”，策划年度品牌事件。③从数量思维到利润思维，对此公司要求强化价格维护，从而通过顺价溢价保障渠道利润，并完善客户的分级评估，实施“一商一策”灵活支持。④放任思维→管服思维，对此公司将持续推动消费者、渠道及组织端的数智化建设，并加强总部与基层协同沟通，以更好提升管理能效、强化市场控盘及响应能力。⑤/⑥从促销思维到情绪价值创造思维，从习惯思维到年轻人思维，对此要提升低度产品覆盖，扩容跨界消费场景，瞄准Z世代人群偏好打造创新酒品。
盈利预测与投资评级：参考动销反馈，我们调整2024~26年归母净利润为133、133、149亿元（前值141、158、185亿元），同比增长0%、0%、12%，当前对应2024~26年PE为14/14/12X，维持“买入”评级。
风险提示：经济向好不确定性，成本及费用支出超预期，中高档酒增长不及预期。
起家于智慧城市业务，转型算力服务新赛道。宏景科技成立于1997年，拥有9家子公司。公司长期发展智慧城市综合服务，在智慧民生、城市综合管理、智慧园区等三大领域提供全方位的智慧城市解决方案，成为国内一流的智慧城市综合服务商。2023年，公司实现营收7.71亿元；归母净利润0.42亿元。2023年，公司新增算力设备集成服务，开始转型布局智算中心新赛道，2023年营收为1.16亿元，营收占比15%。
AI时代来临，国内算力大基建开启：2024年，o系列、Llama3、通义千问、R1等大模型不断升级，尤其是DeepSeek R1系列模型的发布，是基于算法层面的极大创新，加速了AI产业的发展。国内AI资本开支增加。大厂方面：2月24日，阿里巴巴集团CEO吴泳铭宣布，未来三年，阿里将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。政府方面：2月19日，国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，全力推动中央企业融入国家算力布局。
转型算力服务商，组网调优能力强：公司子业务专业从事IDC数据中心研发、设计、施工、运维服务工作，拥有广州云埔数据中心、国家税务总局广东数据中心等多个数据中心应用案例。客户在选择算力供应商时以调优、组网的能力为重要指标，而算力业务是在公司整体综合能力的基础上从原有智慧城市行业中滋生、延展出来的，公司算力调优、组网能力强，相关团队储备充足。2024年10月-2025年2月，公司已经累计公告四个算力订单，累计金额达到14.65亿元。订单内容主要为客户提供算力服务器采购、组网调试、服务器改配调优服务以及算力服务等。
盈利预测与投资评级：AI产业快速发展，Deepseek R1的推出更是加快国内AI发展速度，阿里等互联网大厂上调资本开支，国资委全力推动中央企业融入国家算力布局，国内有望迎来算力基建大时代。宏景科技从事数据中心相关业务多年，从2023年开始转型布局智算，参股算力公司深海之光，2024年-2025年2月，已经公告15亿元算力服务订单w66利兰国际，。同时，公司成立香港子公司，拟布局海外市场。我们认为公司算力服务能力业内领先，后续算力业务有望迎来高增。基于此，我们预计2024-2026年归母净利润分别为-0.50/0.51/2.92亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
